IPO搁浅

6月见证了国内两家分别计划在港股和美股上市的新能源企业相似的命运——被暂停。

6月初，据国外媒体报道，今年在美国拟融资规模最大的的中国企业挪宝新能源集团(以下简称“挪宝新能源”)取消了6月3日在纽交所IPO的计划。而本想在6月22日登陆港交所的中国第二大风电设备制造商金风科技，也在不久前突然宣布撤销这项计划。欧债危机之后，中国新能源企业海外上市的征途并不平坦。

据ChinaVenture投中集团此前发布的报告披露，挪宝新能源此前拟以“NRE”为股票代码，发行1800万份ADS（美国存托凭证），融资1.44亿至1.8亿美元，承销商为瑞银、花旗集团及JMP证券公司，若上市成功，挪宝新能源将成为中国首家合同能源管理(EMC)行业的上市企业，其融资规模也将超过汉庭酒店(HTHT.NASDAQ)，成为今年在美国融资最多的中国企业。

而金风科技原计划发行3953亿股H股，发行价指导区间为每股19.8至23港元（市场有传闻称公司曾调低招股价下限至18.1港元）。公司本打算6月22日挂牌交易，股票代码为2208.HK。花旗和瑞士信贷负责此宗交易事宜。

挪宝称，IPO计划被搁置是“受欧洲债务危机期间股市波动的影响”。而金风科技董事长武钢表示，鉴于市场环境恶化以及近期市场意外出现剧烈波动，公司和保荐人认为现在进行全球发售并非明智之举,故有关国际发售的承销协议将不会签立。“6月1日晚，公司展开了为期两周的全球路演,去了新加坡、中国香港、英国、美国等地。第一周的簿记都覆盖了（即投资者认购情况良好）,但当周的周末就遇到了问题。”他说。业内人士分析，“在现行定价下认购清淡而公司不愿降低发行价”成为两宗IPO共同被暂停的原因。

无关“整治落后产能”

对于金风IPO遇冷，一些外媒指称与国务院淘汰和整治落后产能的政策有关，并称由于风电设备和多晶硅项目已被列入调控“黑名单”，投资者对公司前景产生担忧。外媒还用同在H股上市的风电场运营商龙源电力表现不佳来论证这个观点。对此，《中国能源报》记者走访了国内分析师和业内人士，得到的却是完全不同的答案。

“风电设备这个行业的特点是门槛比较低。固定资产投资很小，盖一个厂房就能造。但是后进者非常难拿到订单。发改委可能觉得进入这个行业的公司特别多，新增产能很多，所以要调控，但是调控对金风这样的公司是没有影响的。一个很简单的事实就是随着新增产能的涌现，一线公司的市场份额应该下降，但是作为第一批起来的龙头，金风的市场份额还在上升。可以看出，现在买方看重的不是价格，而是质量和信誉，在这点上，金风已经有先发优势。”一位不愿透露姓名的资深行业分析师对《中国能源报》记者透露。上述分析师表示：“龙源和金风业绩增长都很快，公司治理水平‘没得说’。”

而根据发改委能源研究所原所长周凤起的说法，现在的“过剩”说主要是针对风电整机制造集中度不够的情况提出的，也就是说，风电行业可能会出现强者恒强，弱者出局的局面。“现在的几十家会逐步集中成少数的几家，或者最多十几家。”他对《中国能源报》记者表示，“整治落后产能，主要影响的是那些接不到单的二线、三线企业。订单现在越来越向华锐、金风和东汽集中，对他们有什么负面影响？”

风电和太阳能‘风光不再’一直都是近期外媒对新能源市场的定调。《华尔街日报》撰文指出“在大盘波动的背景下，投资者的避险情绪开始上升，由于世界经济形势，这对绿色能源这一新兴产业来说可不是什么好兆头。”而《经济学人》称“哥本哈根峰会没能就达成一项控制气候变化的全球性协议取得任何重大进展，2008年初就说绿色能源投资是个泡沫的Cassandras被证实是正确的。”《经济学人》进一步指出，在资本市场，“风光概念”已经落伍，只有地热、纤维质生物燃料、智能电网、电池技术有望成为绿色投资大热门。但是，如果说金风折戟H股尚且符合这些描述，那么专注地热的挪宝在纽交所同样铩羽而归，可能预示着中国新能源企业海外上市受挫，更关于宏观经济状况而不是政府针对某个产业的调控政策。[NextPage]

未得天时地利

据悉，挪宝2007年开始运营，拥有为总建筑面积近1080万平方英尺的建筑物提供服务的合同，其中大部分集中在上海地区。客户改用地热主要是通过与挪宝签订合同，由挪宝作为其能源管理公司，客户相应地缴纳月使用费。2009年和2010年一季度，该公司收入均同比增长三倍。

而到2009年中旬连续8年业绩实现100%增长的金风科技2009年的业绩同样傲人。当年，该公司完成营业收入 107.38亿元，同比增长66.28%，实现归属母公司净利润17.46亿元，同比增长92.58%。　

“这就是现在的海外市场，公司成长性很好，但是估值就是上不去，波动很大，资金来了涨一下，资金走了跌一下，和国内是完全不同的。香港市场也是一个影子市场，它的定价要看国外的定价和国内的定价，两边都要参考。” 前述分析师对《中国能源报》记者表示。

外媒报道，今年以来，随着金融危机持续蔓延，海外对中国环保节能及清洁能源企业的估值也逐渐走低。从账面回报率来看，已在美国上市的2家企业均具备投资机构背景，但以IPO发行价计算的机构账面回报率不超过1倍。平安银行副行长王燕辉对《中国能源报》记者表示：“这个回报率实在是太低太低。”据悉，国内上市的3家具备投资机构背景的新能源/节能企业，账面回报率大都超过3倍，最高已超过27倍。而此次挪宝和金风“放不下身段”，也与国内市场较高的估值有关。特别是如果金风在港交所“委曲求全”，将直接影响该公司在A股的股价。

前述分析师表示：“国内估值高‘也有特殊性’，但是很难说现在境外的估值就合理。”她还提到，金风此次IPO遇阻也受为农行上市让路，以及主打的“进军海外”思路有关。受欧债危机之后，欧洲主要风电装机大国都纷纷削减对风电的补贴影响，金风海外扩张战略的前路不被看好。

暂停上市是否会给两家公司带来资金链问题？金风董事长武钢对国内媒体表示,延期上市,企业已有准备。“去年年底,我们已做了配股,国家开发银行也给了我们60亿美元的资金额度。我们的资产负债率（2009年年底为63%）也不是很高。”而挪宝的情况就不太妙了，合同能源管理公司的业务模式本来就几乎使所有的前期成本和风险都落到了挪宝身上，实现收入和收到现金付款之间有着相当长的延迟。由于净融资成本的上升，2009年和2010年一季度，该公司均为净亏损，而上年同期均为盈利。