中国春节之后第一周，在美国上市的中国太阳能股迎来一轮大跌。自从年初德国补贴政策传出有变，太阳能板块悲观情绪便开始弥漫，与这一轮下跌直接有关的是英国投行巴克莱资本分析师Vishal Shah的一份悲观报告。这位知名太阳能分析师称，德国太阳能补贴政策将于今年收紧

不过，德国银行、美国投资分析机构Lazard Capital以德国为首的欧盟国家采取补贴政策鼓励太阳能使用，催生了中国第一波新能源投资热。图为由天威英利公司设计制造的德国凯泽斯劳滕足球场屋顶太阳能发电工程。 CFP

Markets等随后发布分析报告认为，中国生产企业成本优势将帮助中国企业在激烈价格战中提升份额。德银认为，中国太阳能企业比欧洲同行有成本优势，整体低30%-40%，上游硅成本在大量产能下正经历利润挤压，反而会惠及中国太阳能组件生产商。这份在低迷中刺激了投资者神经的德银报告认为，如果太阳能组件价格今年下降19%-24%，中国太阳能厂商的毛利仍有21%-27%。德银因此上调了包括英利、常州天合、无锡尚德在内的几家中国太阳能企业目标价。

果然，继阿特斯公布正面业绩之后，3月4日公布的尚德四季度财报结果再次提振了中国太阳能企业股价。在北京召开的全国“两会”上，新能源成为热门话题，这使得太阳能板块近一个月被机构投资者大肆追捧。根据Wind资讯统计，自今年2月以来，与太阳能发电有关的23家企业整体涨幅达到了9.1%，其中，风帆股份、力诺太阳等涨幅都超过了15%，明显高于同期全部A股5.18%的涨幅。

“目前市场正在回暖，股价在回升，更多的政府将会通过补贴政策支持太阳能市场。”英利绿色能源控股首席财务官李宗炜显得自信而踌躇满志。国内券商也普遍认为，新能源中太阳能的发展前景较为明朗，目前的调整对行业长期发展是利好因素。多数券商均认同，今年太阳能光伏行业业绩增长会超过40%。

所有这些乐观的预期都立足于一个基本的假设：中国国内太阳能消费市场即将启动。

　　多晶硅跃进

发改委能源所所长韩文科2009年12月的全国人大常委会专题讲话中回顾了中国光伏发电市场的爆炸式增长。“在‘送电到乡’工程和国际光伏发电市场的拉动下，中国太阳能光伏电池/组件制造业出现了跳跃式发展。2000年，中国光伏组件的生产能力不到1万千瓦，2008年太阳能电池生产量已经达到了260万千瓦，居世界第一位。近几年来，我国先后有20多家光伏企业在海内外上市，2008年世界前30名的光伏电池生产商有十家在大陆，四家在台湾。”[NextPage]

光伏产业链包括多晶硅、电池、电池系统等多个环节，多晶硅则是整个产业链的关键原材料。和光伏行业近十年的跳跃式发展相比，中国式多晶硅的跃进更令人叹为观止，短短四年就从鼓励类产业走入了疑似过剩行业队伍。

2005年以前，原材料供给、多晶硅核心的提纯技术掌握在少数发达国家大厂商手中，国产太阳能多晶硅厂家技术水平低，不仅产量小，而且产品成本高，整个光伏制造业完全沦为两头在外、微利代工的尴尬局面。多晶硅成本平均占到下游总成本的70%，太阳能企业的利润率被上游多晶硅厂商挤压。

多晶硅材料提纯进入门槛高，产量成为制约中下游的发展瓶颈，也令多晶硅成为太阳能行业链条的暴利环节。国际多晶硅价格一路飞升，从2004年每公斤几十美元，到2008年9月涨至接近每公斤500美元。

起初，由于多晶硅需要高投入和相对长的投资周期，几乎没有企业投资。而光伏电池组件投资壁垒低，投产见效快，一般组件厂建成投产仅需三个到六个月，几乎成了所有投资者的选择。

但在暴利吸引下，2006年开始，大量资金进入上游硅料提纯。同时，在科技部“863”攻关计划、“十一五”计划、国家发改委《高纯硅材料高技术产业化重大专项》等多方推动下，中国多晶硅行业开始启动。

此后两年，在四川、江苏、江西、河南、湖北、内蒙古等20多个省份，有近50家公司先后进军多晶硅领域，动辄预算投资10亿元的多晶硅项目在各地纷纷上马：赛维LDK在江西有年产1.5万吨多晶硅项目、大陆集团在内蒙古有年产1.5万吨项目、通威集团在四川投资了年产1万吨项目，还有中能江苏在徐州年产1万吨项目、爱信硅科技在云南的年产1万吨项目、南玻集团在湖北的年产5000吨项目、江苏阳光在宁夏的年产4500吨项目。

地方政府野心

如果说光伏组件的投资是民企带头，多晶硅投资热潮背后的资本则相对多元化，背景纷杂不一。在A股上市公司中，有主营业务为变压器、早早尝到投资太阳能企业（英利）甜头的河北天威保变，有总部在四川、集团主营为饲料的通威股份，还有四川省投资公司背景的川投能源，与同样位于四川的传统电力企业乐山电力和岷江水电，也有上海航天工业总公司背景的航天机电，以及毛纺织业背景的江苏阳光。其中有相当部分为国有背景。

根据中投顾问能源行业研究部的数据，从2006年到2009年初多晶硅项目累计投资超过700亿元。产业投资者受行业高利润的吸引蜂拥而上，而地方政府被认为是这一波投资浪潮的推波助澜者。从广东顺德、辽宁锦州到上海、河北廊坊，一个个地方光伏产业园把如火如荼的多晶硅投资推向了高潮。

多晶硅项目遍地开花的原因之一是中国对多晶硅项目实行备案制度。从审批来讲，由于一度属于国家鼓励类的产业，获批相对容易，同时由于资金密集、产值巨大，迅速贡献大量GDP，不少地方政府利用低电价、资源优势等条件吸引企业投资，并在办理手续方面给予了诸多便利。

地方政府对光伏产业的扶持手段主要包括：直接补贴，主要针对科研项目和引进的重大项目；税收优惠和返还；人才政策、宽松的土地政策和审批便利；银行信贷的倾斜。在具体的招商引资项目中，由于大项目争夺的激烈，一些地方政府还会利用对电价的控制权给予低电价政策，这对用电成本占总成本比重很高的多晶硅制造厂商来说极具吸引力。

信贷支持成为地方政府利用的重要推手之一。根据里昂证券报告引述对12家多晶硅生产商的调查，绝大多数厂商表示2009年获取当地银行信贷支持“相当容易”，银行信贷占到这些生产商的总资本42%，居融资渠道之首。[NextPage]

据英利CFO 李宗炜透露，河北英利2009年境内外融资总额中，约70%来自国内信贷，除去地方信贷支持，“相当部分是总行对行业龙头企业的直接信贷支持”。

从巅峰陷入危机

当2008年下半年金融危机袭来，太阳能企业在