光大证券 王海生 袁瑶

多晶硅需求超预期

自7月22日以来的两周多时间里，国内市场多晶硅售价已从40万－41．5万元／吨上涨至44万－46万元／吨，且供应出现紧张的趋势。据专家预测，短期内国产硅料价格有望进一步攀升至50万元／吨（62．5美元／ｋｇ）。

硅价的大幅波动的原因包括：

1）需求超预期。对2010年新增装机的一致预期已经由年初的9ＧＷ，上调至14ＧＷ。光伏市场需求超出所有人的预期。

2）供给低于预期。在去年我国多晶硅“产能过剩”的质疑之下，国内多晶硅产能释放进程低于预期，包括英利、赛维等大厂的多晶硅项目均延后投产。在需求超预期的今天，国内硅料供给显得紧张。

3）散货市场易于操纵。由于大厂的主要销售模式是长单订货，流落在市场上的散货数量较少。历史经验表明，在预期转好的情况下，硅价容易被哄抬。

4）成本微升。我国部分省市取消针对多晶硅项目的优惠电价，以每千克150度电的消耗来算，电价上涨7分意味着企业成本每吨增加1万元。成本提升对多晶硅厂实际影响较小，但在市场好的时期，容易成为提价的理由。

高价至少维持到年底

在今年年底前，市场没有利空因素出现的几个月中，多晶硅价格不会出现明显回落。上游硅料厂盈利能力的提升将是中期趋势。

1）上游环节技术壁垒高，投入大，量产时间长，市场风险高。在产业链中理应享有较高毛利率。

2）自2008年年中以来，由于预期产能过剩，多晶硅价格大跌，而光伏产业链其他环节的附加值保持稳定，造成下游毛利率显著高于上游，出现短期繁荣。中长期来看，全产业链各环节盈利能力的合理化回归应该是趋势，上游厂家理应享有20％以上的毛利率。

3）目前国家对多晶硅行业的准入标准提高，贷款也有限制。因此，未来的产业扩张将主要集中于既有的行业龙头，行业集中度将逐步提升，价格无序竞争的局面出现概率降低。