南海发展：垃圾发电楷模，污泥发电先驱

1.垃圾发电楷模，所占比重最大。

公司垃圾发电目前日处理量达到1900吨，12年收入占到公司总收入的28%，是A股市场占比最高，弹性最好的公司。垃圾发电项目由两期组成，一期日处理量400吨，寿命已接近20年，13年底会扩建改造为采用说三菱马丁炉排炉技术的1500吨;二期1500吨，采用三菱-马丁技术，燃烧效率高，发电效率优于于行业平均280-400度/吨垃圾发电量，达到了360度/吨，发电量提升20%，保障了更高的盈利能力。

目前佛山南海给公司的垃圾处理费为95元/吨，上网电价为0.689元/度，高于深圳，武汉等地市的来及处理费(80-90元/吨)和国家指导采购电价0.65元/度。

预计公司12年发电量超过2亿度，收入达1.4亿元，利润3600多万元，贡献EPS约0.07元。

2.积极参与垃圾中转压缩，创造一片新空间。

传统的市政垃圾处理地漏严重，在垃圾运送过程中，容易导致垃圾焚烧厂附近的土地污染和味觉污染，这是我们调研众多垃圾处理企业的常见结果。公司承建了一期 8个垃圾中转站，采用先进的集装箱式压缩处理工艺，将市政收集上来的垃圾先进前期压缩，体积缩小 20-30%，且过滤垃圾中水分，防止在运输途中的滴漏，且增加垃圾燃烧时候的热值。中转站搜集的过滤液送到垃圾过滤液处理中心进行统一处理，友好的保持好了周边环境。

垃圾中转站的土地由政府划拨，建设由公司出部分自有资金，建设一个日处理 400 吨的垃圾中转站，大约需要 4000万元。中转费用和政府单独结算，计价原则基本上根据运转距离远近，费用大约每吨 50-90元不等。

目前公司垃圾中转站日处理垃圾能力达到 2200 吨，预计 12 年收入达到 5000 多万元，利润 1700 多万元，增厚EPS约0.03元。后期随着绿能二期的配套的另外两个垃圾中转站的建成，垃圾日处理能力可以达到2800吨以上，为公司带来更高的利润空间。

3.污泥发电先驱，成为公司盈利新的亮点。

公司生活污水污泥处理项目成为公司新的收入来源。利用垃圾发电的余热，对污泥进行烘干，然后加入到垃圾原料中进行焚烧，由于污泥中富含有机物，能大幅度提升燃烧热值。公司污泥项目建成后，日处理污泥 450吨，预计 12 年年底一期建成后日处理能力达到 300 吨，污泥处理费用每吨高达 1100 元。13 年达产后年收入达到 1.5亿元，利润大约2000万元，贡献EPS约 0.04元。[NextPage]

据我们业内相关人员调研了解，我国污泥处理技术起步较晚，缺少整套的处理技术工艺和人才。现有的国内传统污泥处理技术水平低，远不能满足目前对污泥控制的需要。很多地方还存在着倾到污泥入海、堆埋污泥的野蛮处理方式。今后在污泥处理过程中，减量化，稳定化、无害化和资源化是主流趋势。

目前污泥的焚烧由于具有典型的污泥量减量化、稳定化和无害化等其他工艺无法比拟的优势，在污泥的最终处置方法中占有比较大的优势，是解决污泥最终出路的最重要的办法之一，已经在国内外得到了广泛的应用和推广。污泥与城市生活垃圾混烧可以显着降低污泥和城市生活垃圾的处理成本。公司现有垃圾焚烧炉的基础上，配备完善的尾气处理装置，可以在达到环保要求的情况下，提高垃圾发电效率，为公司增加一块新的收入。

据相关资料显示，污泥中含有大量的病原微生物、有机污染物、重金属等，处理不好很容易造成二次污染。目前国内各地污水处理厂设计建设之初就“重水轻泥”，很多地方简单堆积处理，这种方式将引发潜在的环境危害。就广东省而言，污泥日产量达8000吨，但约九成左右的污泥以填埋方式处理，许多污泥综合利用项目没有达到正常生产规模，不符合无害化处置要求。粗略测算，广东省年污泥处理市场容量达到近30亿元，空间巨大，我们强烈看好公司污泥处理业务，未来污泥处理这块会有潜在大幅增长。

4.尾气处理成熟，在线监测确保达欧洲标准。

垃圾焚烧处理城市垃圾具有无害化、减量化和资源化的特点，具有处理速度快，兼容效果好，占地面积小，环境影响小等优点，近年来国外发展迅速。但是在垃圾焚烧过程中，产生二恶英、SOx、HCl、HF 以及重金属等有害气体，不进行处理对环境十分有害。公司采用先进的尾气处理技术，垃圾焚烧污染问题可以得到有效控制，采用旋转雾化器等，能有效除去酸性气体，采用活性炭喷射技术以及低温布袋除尘技术，可以使得二恶英气体排放达到欧洲 0.1mg/m3以下，采用布袋除尘是灰尘排放标准超低。采用德国西门子的在线监测系统，二恶英排放达到欧洲排放标准 0.1mg/m3，远优于国家 0.5 mg/m3的排放标准。

5.传统自来水供应和污水处理稳健增长。

2011年，公司自来水销售量为 35951万立方，日供应量为近 100万立方米，同比增加 1.61%。增量主要源于用水的自然增长。

公司 11年污水处理量达到了13861 万立方米，日均处理量大约为 38万立方米。 12年污水处理能达到了55.8万立方米/日，今后随着城市人口增加以及用水量的增长，污水处理需求会持续走高，有利于公司污水业务保持稳定的增长。[NextPage]

未来公司传统主业随着垃圾处理以及污泥处理业务的增加， 所占比重会从 11年的 85%， 下降到12年的71%，到 14年，公司垃圾处理业务将占据近43%的份额，垃圾处理收入所占比重迅速提高，为 A股垃圾发电比重最高的公司。

6.对深圳燃气的参股使得公司切入燃气业务，为公司带来较好投资收益。

公司于2011 年9 月以2.7亿元价格收购了佛山市南海燃气发展有限公司25%的股权，虽然未支付收购价款，但报告期内工商登记变更手续已完成。一季度的投资收益为373.36 万元。预计随着公司定增项目的完成，未来交割将会迅速完成。此块业务收入稳定，给公司提供了稳定的现金流，预计年收益可达到1200多万元。我们研判，未来不排除公司进一步增资收购的可能性。

盈利预测与投资建议

我们预计公司 13 年业绩增长稳健，14 年会步入快速增长期，预计12-14年 EPS 分别为0.40元、0.50 元和0.66 元，对应PE为 18.8、15和11 倍，考虑到公司未来在垃圾发电领域的持续发力以及公司污泥项目的实施，12-14年垃圾发电收入比重从 28%提升到 36%，成为 A股垃圾发电比重最高的公司，给予“强烈推荐”评级。随着节能环保型城市建设的推进以及垃圾处理方式的转变，垃圾发电与污水、污泥处理将会是未来中心城市发展的趋势，建议长期价值投资者积极介入。

投资风险

1、公司垃圾焚烧项目进展低于预期;2、垃圾发电并网电价发生变化。
邦讯技术：以渠道和服务为优势的无线网优服务商
　　公司是国内领先的无线网络优化系统提供商和设备供应商，专业从事无线网络优化系统的设计、实施和代维服务以及无线网络优化系统设备的研发、生产和销售。公司主要客户为中国移动、中国联通、中国电信等移动通信运营商。

快速成长的无线网络优化系统行业：随着电信固定资产投资逐年增加，我国无线网络优化系统市场规模也保持持续增长。 我国无线网络优化系统市场规模在2008年约为72.54亿元， 至2010年已扩展到131.49亿元。其中，2008 年以来受全国电信固定资产投资高速增长的影响，行业市场规模增长速度明显加快，特别是 2009 年，受益于全国 3G 网络建设的全面启动，行业市场规模年增长率高达 45%。预计在 2011年到 2013 年，我国无线网络优化系统市场增长速度将较 2010 年有所下滑，但仍能保持 10%以上的年增长率。[NextPage]

以“渠道+服务”的直营模式彰显公司核心竞争力：公司采取直营模式，在全国范围内拥有完善的直营营销服务网点。确保了公司在响应速度、成本控制、客户关系等方面的综合竞争优势。公司是少数几家能够提供符合WCDMA、CDMA2000、TD-SCDMA、WLAN等各标准的全套系列设备与解决方案，全面参与运营商集采竞标的企业之一。

公司本次拟向社会公众公开发行人民币普通股2,668万股，占发行后总股本的25.01%，全部用于公司主营业务相关的项目及主营业务发展所需的营运资金。募投项目有助公司扩大产能、拓展市场，和提升技术水平。

盈利预测与估值：我们预计公司2012-2014年营业收入分别为6.21亿元、8.31亿元和10.71亿元，每股收益分别为 1.06元、 1.42元和 1.84元。 给予公司 2012 年 EPS的 22～25倍， 对应目标区间为 23.32元-26.5元，上市首日涨幅区间为 16.6%-32.5%。

风险提示：电信固定资产投资规模放缓的风险;客户集中的风险;应收账款比例较高的风险。

天立环保：传统业务稳健，新业务惊喜渐近
　　节能减排技术专家。公司是专业从事清洁生产，资源循环利用系统技术开发及应用的高新技术企业。目前主要为电石、铁合金、钢铁等高耗能、高污染行业提供节能减排的技术和产品服务;同时，公司积极打造“清洁资源”产业链，先后介入油页岩、褐煤、煤粉锅炉等领域，开辟新的成长空间。

不断拓展应用领域，传统主业稳健发展。工业炉窑节能环保系统解决方案贯穿节能减排、环境治理、循环经济各方面，市场领域覆盖面广，市场空间巨大;保守估计，“十二五”期间电石和铁合金领域工业炉窑节能改造空间超过 150 亿元。公司目前传统业务在手订单超过 18亿元，未来3~5 年将保持稳健增长。

积极打造“清洁资源”全产业链，惊喜不断。新型煤粉工业锅炉技术具有广泛的推广应用前景，假设“十二五”期间我国燃煤用锅炉改造完成其中的10%，则市场空间为 400亿元，平均每年80 亿元;若改造完成其中的20%，市场空间为 800亿元，则平均每年为 160亿元。汇源项目最早有望于3季度贡献业绩，而且随着战略投资者的成功引入，公司后续在高效煤粉锅炉领域将有机会持续获得订单。[NextPage]

估值与评级。估算公司 2012 年、2013 年和 2014 年每股收益分别为0.97 元、1.34 元和 1.62 元，未来三年净利润增速分别为 100.90%、40.80%和20.54%，而且公司具备环保概念，目前正在向“清洁资源”型公司转型，给予公司2012年30~35倍市盈率， 6个月目标价为30.88元，给予“买入”评级。

　  同大股份：创新能力突出的超纤革供应商

公司基本情况。同大股份主要从事超纤PU 革的研发、生产和销售，是国内超纤PU 革的龙头之一，产品包括超纤基材、超纤绒面革和超纤光面革，主要应用于制鞋、沙发家具、汽车内饰及座套等领域。公司超纤 PU革产品定位中高端，在代表超纤PU革技术最高水平的日本市场也有一席之地。

超纤PU革是填补真皮供需缺口的最佳材料。皮革制品深受消费者喜欢，但是天然皮革受畜牧业的资源瓶颈和政府的环保政策等因素所限制，其供给远无法满足需求的扩张。在三代合成革产品中，超纤 PU革具有最接近真皮的手感、外观和微观结构，是替代真皮的最佳选择，在中高端皮革制品领域具有较大的市场潜力。

国内超纤PU革市场缺口大。2005-2010 年我国超纤革需求量从 2000万平米增长到9200 万平米，复合增长率高达 35.69%，远高于同期产量增速。国内超纤革有效供给不足，2010年进口依存度已经高达 47.15%。预计我国超纤革需求仍有望保持25%以上的增速，到 2015年需求量将超过 2 亿平米。由于超纤革单位产能投资较大且技术难度较高，新增产能主要集中于大企业，未来国内市场缺口依然较大。

募投项目分析。公司此次募集资金投向 300 万平方米生态超纤高仿真面料扩大生产规模项目，项目投资总额 1.42 亿元，预计募投项目今年能够投产。2011年公司产能利用率、产销率分别为 147.49% 和98.68%，产能利用率趋于饱和，募投项目将缓解公司的产能压力，从而满足公司客户需求的增加，预计募投项目今年能够贡献部分效益。

盈利预测与投资建议。2012 年以来，国内合成革需求持续低迷，主要合成革上市公司业绩均有所下滑，我们预计公司 2012-2014 年的每股收益分别为 1.16 、1.41和1.67 元。根据对 A 股4 家合成革上市公司的估值分析并综合考虑公司未来增长潜力，我们给予公司2012年18-20 倍动态 PE，对应的合理价值区间为 20.83-23.15元，建议询价区间 18.75-20.83 元。

风险揭示。下游需求下滑风险;行业竞争加剧风险;原材料价格波动风险等。[NextPage]

　  德赛电池：传统产品撑业绩,动力BMS寄厚望

盈利预测与投资建议

总体来看，目前传统 BMS 产品仍是公司主要收入来源，公司技术实力雄厚，市场地位稳固，由于大客户依赖度较高，未来苹果公司的议价能力将对公司毛利率水平形成一定压力，未来依托平板电脑和电动工具 BMS，对非苹果客户的开拓结果将是决定公司业绩是否延续高增长的关键。大容量 BMS 方面虽然目前对公司业绩尚无贡献，但公司在这一领域蓄势已久，一旦市场开启公司大容量 BMS 业务将有望“一骑绝尘”我们预计公司 2012 年-2014年 EPS 分别为 1.197 元、1.496 元、1.881 元，对应 PE 20.81 倍、16.65 倍、13.24 倍，给予“强烈推荐”评级，建议投资者积极关注公司新客户拓展情况以及国内新能源汽车和储能电站市场开启进程，择机进入。

投资风险

1、公司新客户拓展不达预期;2、国内电动汽车和储能电站市场未能如期启动。