日信证券 李志中

投资要点：

三年内看大尺寸液晶面板背光源市场。2009年是LED TV背光源的元年，全球LED TV渗透率不到10%，2010年市场超预期发展，造成LED供应紧张，在接下来的几年LED TV渗透率会呈加速上升走势。Displaysearch预计到2013年LED渗透率将达70%以上，届时液晶面板对背光源的需求数量将达800亿颗，市场规模将超过100亿美元，如果未来渗透率达到100%，以2012年面板产能计算所需LED背光源数量将超过1100亿颗，市场规模将达130亿美元。

天量照明市场将提前到来。技术进步推使得LED灯具初置成本不断降低，而其使用总成本则明显低于其他光源。在各国禁用白炽灯政策下，近期看荧光节能灯受益程度要超过LED，但荧光等含有有害元素“汞”，在废旧品处理方面环保问题突出，因此我们判断通用照明市场未来不必再经历荧光灯先取代白炽灯，LED灯再取代荧光灯的步骤，而是LED灯直接取代白炽灯，LED在通用照明市场的普及时间表可以大大提前。考虑到单价下降，保守估计LED照明渗透率在2015年达到15%时，相关市场规模将超过500亿美元！

受制于设备供应和人才到位，全球产能继续吃紧。LED市场超预期发展使得MOCVD供应商AIXTRON和Veeco分别作出扩产计划，但实际上两家厂商的实际产量仍将由市场的最终需求决定。我们判断在设备目前处于高度垄断的情况下，两家厂商的产能不一定会很快跟上，这是因为，一方面受制于企业本身资源带来的扩产周期延长，另一方面作为垄断者，市场供不应求带来的高利润值得继续保持，供应商有可能根据市场节奏控制实际产出。此外，设备厂虽在快速扩产，但2010年LED上游蓝宝石和SiC衬底扩产并未跟上，导致衬底材料价格不断上涨，LED芯片出现涨价，虽然衬底厂商从下半年开始产能扩充，但从导入到产出也需一定时间。因此，2011年全球LED产能很可能继续吃紧。

国内厂商优势在于本土优势。国内厂商在大尺寸面板背光源方面，暂时的市场空白受限于一致性良好的产品产能不足与下游面板和液晶模组渠道的缺失，预计这种状况会持续到2012年，之后随着国内液晶面板6代线、8代线以及模组厂商的量产，下游渠道上能够实现实质性突破。另外两年以后国内LED芯片厂商产能释放和技术进步将与内地LCD面板产业形成呼应。国内照明市场则受益于地方政府对LED的推广和对企业的补贴，本土厂商有做大做强的外部条件，对本土企业来说，照明市场不仅“蛋糕”够大，而且还可以优先“享用”。

在上市公司标的选择上，我们选择在近两年内能够直接或间接受益于LED快速增长带来业绩收效明显的公司。需要关注具有大者恒大苗头的LED龙头三安光电；技术积累较好，两年内产能翻番预期的士兰微(16.57,-0.60,-3.49%)；具有三星、LG等液晶电视客户渠道优势，并能在近期搭乘液晶背光市场快速增长的歌尔声学(27.61,-1.50,-5.15%)；国内电感龙头企业顺络电子，其产品功率片感是LED光源驱动电路的必备元件；积极涉入LED封装设备的大族激光(11.70,-0.38,-3.15%)，新上市的LED封装公司国星光电等。