没有人比瑞银和JP摩根投行部的人更关注华能新能源上市的一举一动。作为仅比华能晚一天上市的大唐新能源承销商之一，他们深知，双方面对的几乎是同样一群投资者，而这些投资者现在对风电市场，对即将上市的两家风电公司到底怎么看，他们心里还没谱。

　　12月6日和7日，华能新能源和大唐新能源分别启动招股计划。前者计划发行24.86亿股，每股定价2.98港元—3.98港元，拟筹资82亿港元；大唐新能源计划发行21.43亿股，发行区间2.33港元-3.18港元。募资56.71亿港元。

　　12月9日，是华能新能源公开发售截止日，香港市场上传来消息，华能新能源公开发售不足1倍。12月13日下午，华能新能源在港交所发布公告称，“鉴于市场环境变化以及近期市场意外出现剧烈波动”，暂停香港IPO计划。

　　四天之后，同样不景气的市场，大唐新能源却在港交所挂牌。不过，华能的情况也让大唐倒抽一口冷气。15日晚，大唐新能源公告称，拟定每股2.33港元的底线价招股，筹资约47.73亿港元。

　　两家巨头都选在岁末抢滩将风电业务登陆香港H股，却撞上了一个并不有利的市场时机。最终，在经营基本面上优于大唐的华能败下阵来，而大唐则得益于其低价路线和充足的基石投资，涉险过关，如期上市。

　　价高者危

　　年底投资市场冷却，认购者情绪不高，国际形势不明朗，都为华能新能源上市之路蒙上阴影。一位接近交易人士告诉本刊记者，“两家公司交易结果本应相差不大，差就差在发行策略上。”

12月6日-9日，华能新能源公开发售，市场反应“很不怎么样”。另一位接近交易的机构人士称，“不仅公开发售不足1倍，连国际配售也不足1倍。”他认为，华能（新能源）的问题出在价格“放得过高”，“势头没做起来”。上述人士称，“第一天1亿美金都不到，高端连二三成都没有。”

受发行策略影响，华能新能源上市计划受阻，对大唐新能源亦有负面影响，大唐新能源有关人士透露，自华能搁置上市计划后，其发行情况亦不如前，华能新能源的撤退对投资者心理造成影响，对风电行业前景产生疑问。

　　“这个市场就是这么欺负人。”一位接近交易人士告诉本刊记者，尽管业界公认华能新能源基本面优于大唐新能源，估值也不算高，但大唐和华能同时分拆风电板块上市，题材“撞车”。

　　“市场环境不好时，投资者对价格敏感度非常高。”上述人士对本刊记者说。招股书显示，大唐新能源和华能新能源分列中国风电装机第二、第三名，均为各自母公司旗下惟一的风电平台。

　　一位美资基金经理人认为，未来两年，华能新能源装机容量增速较快，跟龙源电力差不多，而大唐新能源则较差，“如果个人选择，我会选择华能（新能源）。”一位风电设备制造商则以“大唐激进，华能稳健”评价两家公司，在他看来，大唐为筹划上市，在今年急剧扩张风电装机规模，大大简化了内部采购程序，单独项目可自行定夺，无须向总部报批；华能则审批流程长。[NextPage]

　　招股书显示，截至2009年底，大唐新能源装机容量占国内市场约10％的份额，累计控股装机容量2619.5兆瓦，2007年到2009年年复合增长率达68.8％；华能风电总装机复合年增长率为246.2％。从经营数据上看，截至2009年，华能新能源风力发电利用小时数为2360小时，较大唐的2016小时为高；上网平均电价，前者2009年为0.527元/千瓦时，后者0.480元/千瓦时。

　　另外，去年才成立的大唐新能源，60％的风电装机集中于内蒙古，由于该地区大规模限电，大唐新能源今年上半年经营利润较2009年同期下降2％。

　　一位投行人士告诉本刊记者，现在大市消极情绪弥漫，投资者积极性普遍不高，早前长甲地产、安迪苏、中国汽车系统及中国新材均搁置上市计划，华能新能源是之后的第五家。而且，今年9月、10月机构盈利颇佳，加上全年表现超过预期，机构投资者普遍没有动力冒险，大唐新能源的低价策略更能打动投资者。

　　就发行区间看，大唐新能源市盈率13.16倍—17.96倍，华能新能源为14.5倍—19.8倍，仅差一个多点，两家都是央企，现在市场坏，“价格低，意味着下降空间更小，更符合机构当下保守投资的策略。”该人士称。

　　作为央企风电上市第一单，国电集团旗下的龙源电力凭借中国第一大风电运营商地位，2009年年底登陆港交所，以招股价上限8.16港元定价，超额认购234.58倍，筹资171.36亿港元，当选去年全球第八大IPO。

　　但时过境迁，风电概念在海外投资者眼中，早已褪色。龙源电力难逃大市走低的行情，截至12月15日，龙源电力以7.03港元收盘，而较上市之初最高见11.8港元缩水不少。

　　基石投资定胜负

　　基石投资者是此次奠定大唐新能源成功上市另一因素。公告显示，大唐新能源拥有七家基石投资者，鞍钢、中铝、国家电网、龙源电力、长江电力等“国字号”均现身其中。七家基石投资者共认购大唐新能源2.6亿美元股份，认购金额占募资净额的43.33％。

　　大唐新能源的承销商告诉本刊记者，大唐新能源在基石投资者方面做了很多工作，香港市场公开发行一般锁定金额约20％—25％，但大唐此次为了确保发行，拿到了豁免权，锁定了约40％左右。而且，大唐新能源为确保顺利挂牌，亦在路演前争取到人寿、中银、淡马锡、中投等为锚定投资者。[NextPage]

　　相形之下，华能新能源在基石投资者方面的阵容，则略显单薄，仅有国家电网、淡马锡、中银、中国城通等四家。虽基石投资者亦认购华能新能源1.6亿美元的股份，但与其9.5亿-12.71亿美元的发行规模相比，认购金额仅占发行总规模的12％—16％。

　　“一个百分之十几，一个百分之四十多，压力显然不一样。”上述人士说。正是基石投资者的强大保证，使得大唐新能源在公开发售方面的压力大大降低，前述消息人士告诉本刊记者，认购比例大，亦保证了在至少半年以上的锁定期内，可以降低股价波动。

　　华能新能源在这方面的准备显然输给了大唐新能源，“华能可能过于自信，反而失去了机会。”上述投行人士分析认为，如果华能新能源的基石投资能锁定30％的份额，情况可能会改观。

双方对基石投资者的选择亦有差异。大唐新能源的基石投资者主要是企业，华能新能源的基石投资者多为财务投资者，清科集团银行部高级经理郑玉芬认为，这两类基石投资者对企业的帮助程度不一样。风电是“食草型”企业，她比喻说，“资源是这类企业的立命之本，资源越丰富，走得就更远。机构投资者会比较，谁拥有的资源更多？财务投资者，可不一定能提供资源。”

　　传统的基金、专业投资者也更为看重中铝、鞍钢等这类企业投资。锁定约43％的金额，意味着半年锁定期内，市场流通可套现股份并不多，股价比较稳定，他说，相比之下，华能除掌握百分之十几的股票外，大部分股票都在公开市场流通，股价波动风险相对较大。

　　在维护机构投资者同时，大唐新能源也在争取市场普通投资者，大唐新能源牵手香港富豪刘銮雄作为其基石投资者之一，投行人士认为，这会对公众认购有一定的号召力。此外，郑玉芬认为，“大唐新能源拉来龙源电力作为基石投资者，也会影响市场投资者的判断，市场会认为同行看得更清楚。”

　　从最后结果来看，慢一步有时也并非坏事，尤其是在市场形势不明的时候，但需要的则是企业快速应变，做出正确选择。现在，除了国电、华能、大唐，中国五大电力集团中的华电集团，也在紧锣密鼓整合旗下新能源业务，筹划上市，谁都不愿多等，因为等下去，竞争会更加激烈。华能和大唐的一失一得，为后来者留下经验和教训。(作者：杨悦 王端)