一、弃电率好转逻辑获得验证

辅助服务市场助力风电消纳，弃电率好转逻辑获得验证。电力辅助服务市场化成效在东北得到验证，2019年风电投资检测预警，吉林由红转绿，黑龙江由橙转绿。我们在本系列报告前三篇已经基于对辅助服务市场化的分析逻辑，做出了2019年新能源发电将迎来新一轮成长周期的结论。目前，国内已有5个地区调峰市场正式运行，另有9个区域也启动了相关改革运作。调峰市场将会进一步提高电网调节能力，为新能源，特别是风电装机打开更大空间。

风电是调峰市场最大受益者，甘肃弃电率将降至10%以内。根据调峰市场规则，调峰费用的分摊是按照调峰时段未参与调峰的全部发电机组的发电量分配。风电发电曲线的“反负荷”特性决定了其需要较多的调峰空间。东北调峰市场在2017-2018年两年时间为风电提供了17900GWh调峰电量，每年贡献了291小时的发电小时数，相当于降低了近10个百分点的弃电率。2018年4月，甘肃省正式启动了调峰市场，累计贡献调峰电量4.03亿千瓦时，弃电量下降至54亿千瓦时。2019年，甘肃有望复制东北路径，调峰市场规模将会进一步提高，弃电率下降至10%以内。

二、装机空间重新打开

“三北”外送通道助力，装机空间重新打开。2017-2018年，酒泉-湖南（8GW）、准东-皖南（12GW）特高压工程陆续投运。2020年，青海-河南特高压也将投运，西北至华中电网输送通道总规模将达到28GW，外送能力进一步大幅提高。2018年，甘肃外送电量同比增长60%，外送电量达到324亿千瓦时，占整体风电弃电量的6倍。我们认为外送通道与甘肃调峰市场的配合，将带动起新能源输出量的大幅增加。西北地区外送电量未来两年也将持续提升。2018年7月，锡盟-泰州特高压直流工程投运，将会有力促进蒙东电网新能源外送，同期乌兰察布6GW风电基地获得核准，华北区域风电装机空间也获提高。

三、风电投资计划大幅上调

电力需求倒逼新能源装机，多家电力公司大幅上调风电投资计划。根据目前电网结构分析，2019-2020年每年新增装机将在130-160GW，而火电、水电、核电没有大批量新增装机，因此需要风电、光伏的装机支撑。而中东部地区的电力缺口也将进一步带动西北、东北地区外送通道的利用率提高。与此同时，华中地区风电装机量连续三年保持40%以上增长，也反映出了电力供应紧张问题。湖南在2019年内的电力缺口将达到总负荷的1/8，地区电力需求也在倒逼风电、光伏的装机量提升。同时，华电国际、龙源电力、华润电力等公司均大幅上调了2019年、2020年风电投资计划，其中华电国际风电投资计划240亿元，同比增长240%；华润电力2019、2020年目标1.7、2.3GW，同比分别增长40%、35%。

四、看好风电年度投资机会

2020年风电装机有望达到35GW以上，推荐关注风电全年投资机会。综合全文分析，在西北、东北、华北、华中地区新增装机预期全面提高的基础上，加之海上风电的爆发，我们预计2020年风电装机量将达到35GW以上。

根据调研，我们发现主机厂出货量、零部件企业目前订单饱满，已有接近2015年的趋势。1、整机出货大幅抬升。随着能源局推动清理存量批复但拖建项目，风电自2018年第四季迎来显著的出货抬升，龙头公司一季度出货同比有望实现翻倍以上增长。虽然目前交货价格仍处于下行通道，但招标价格由于需求牵引已明显回升。预计随着成本端控制以及招标价格向好，风机毛利率有望在2019年三季度拐点向上。2、零部件企业排产饱满。零部件企业普遍反馈一季度排产相对较好，有反馈企业均表示有30%以上同比增长。虽然钢价仍处于高位，但由于目前交付项目招标时钢价处于高位，因此边际向好。未来如果钢材价格向下，预计将带动较好的盈利改善，尤其以全年锁价的风电主轴。

重点推荐风电产业链：金风科技、天顺风能。关注产业链标的：中材科技、恒润股份、泰胜风能、天能重工。

风险提示。新能源补贴政策不及预期，电力辅助服务市场改革推进不及预期。